飞熊投研【公司分享】

国内皮鞋行业领导品牌，战略变革品牌转型升级显效

奥康国际（603001）星级评定4.5星

1.深耕行业三十余年，国内皮鞋行业领导品牌

奥康国际是中国最大的民营制鞋企业之一，成立于1988年，九十年代投入160多万购臵机器设备，快速提升产品品质、占领市场份额，2001年子品牌“康龙”上市，2007年成为北京奥运会皮具产品供应商，2012年成功登陆A股市场。目前，公司旗下拥有自有品牌奥康、康龙，代理运动鞋品牌斯凯奇和彪马，与国际鞋业巨头Cortina、Woodland、世界最大体育用品零售巨头之一INTERSPORT达成战略合作，产品覆盖商务正装鞋、休闲鞋及皮具配套产品等。2021年，公司携手君智咨询，聚焦“舒适”为要义，以男鞋市场份额为导向，驶向品牌升级新赛道。

奥康主要经营产品包括男鞋、女鞋及皮具，男鞋始终是奥康的核心业务，2021年男鞋实现营收17.30亿元/+14.60%，男鞋/女鞋/皮具及其他业务营收占比分别为59.3%/33.9%/6.8%。分品牌来看，奥康国际主营品牌包括“奥康”“康龙”“斯凯奇”“彪马”，各品牌定位与价格带不同，互相补充以满足消费者的不同需求，2021年奥康/康龙/斯凯奇营收占比分别为63.2%/12.6%/12.6%，“奥康”主品牌实现营收18.43亿元/+9.42%，

 

公司发布2022 年业绩预告，预计 22 年实现归母净利润-3.2 亿元~-3.8 亿元，与上期同期相比，将减少 3.54 亿元~4.14 亿元；实现扣非净利润-3.76 亿元~-4.36 亿元，与上期同期相比，将减少 3.62 亿元~4.36 亿元。其中预计 22Q4 实现归母净利润-1.88 亿元~-2.48 亿元，与上期同期相比，将减少 1.76 亿元~2.36 亿元

2.皮鞋存在刚需场景，行业竞争格局高度分散

根据欧睿数据，我国2021年男鞋市场规模为1879亿元，由于2020年受疫情影响的低基数，同比增长达到18.7%，5年CAGR为6.8%。在千亿级市场中，相较于运动鞋、休闲鞋，皮鞋多用于正式场合，在商务、特定社交场景下具有“刚需”属性。皮鞋本身可以分为正装皮鞋和休闲皮鞋，包括牛津鞋、乐福鞋、马丁靴等多种。

 

竞争格局高度分散，中高端市场存在空白。从男士皮鞋品牌在男鞋行业的市场份额来看，市场集中度不断下降，2012-2021年CR5从7.8%下降为4.8%，CR10从9.6%下降为7.1%。

奥康连续多年保持龙头地位，但市占率呈现下滑趋势，2021年市占率仅为1.3%。从价格带的分布来看，男士皮鞋高端市场被Ecco、Clarks、GEOX等国际品牌垄断，均价在1000元以上，大众市场则为以红蜻蜓、森达、意尔康、康奈为代表的国内品牌，均价在500元以内，竞争激烈。由于国际品牌难以降低价格、国内品牌同质化严重依靠低价竞争，形成了500-1000元的中高端空白市场。

 

3.后疫情时代存结构性机会，服装品牌有望迎来行业复苏

2020年上半年疫情后，子行业运动服饰、高端服饰、家纺、中高端男装展现出较强的经营韧性、在2020Q3~Q4收入便已恢复增长，而大众服饰、童装、鞋类、箱包受疫情影响程度较大、恢复速度较慢，2020Q3~Q4收入降幅逐步收窄、后续逐渐恢复增长。

 

10月女装、男装、童装增速环比改善（同比分别1.8%、0.7%、4.7%），运动鞋/服增长迅猛（分别同比145.3%、97.5%），主要由于今年双十一提前至10月31日开始。

 

疫情影响逐步改善，品牌战略升级、门店扩展优化持续推进

随着感染人数高峰已过，客流量与消费持续修复，2023 年 1 月公司线下门店客流量逐步恢复，并有望持续改善。公司聚焦奥康主品牌，布局中高端皮鞋赛道，打造舒适男士皮鞋专家定位，实现品牌升级与年轻化扩圈。此外公司持续优化渠道结构，在核心商圈开设旗舰店，打造沉浸式购物体验，传递舒适化的品牌理念，吸引年轻消费群体。

4.门店升级打造沉浸式购物，发力“云端”组建直播团队

存优去劣提升店效，核心门店改头换面。从2016年开始，奥康不断优化门店结构，并持续对原有门店进行改造升级，淘汰低效门店，增加在购物中心等高势能渠道的布局。2021年7月开始进行1.0门店升级，主要针对核心城市的街边店进行改造，聘请知名设计师在空间设计、视觉体验上融入潮流元素；优化产品陈列，明确功能分区，增加四大新品系列、缩减女鞋及皮具的sku；同时增设数字购物区和C2M个性化定制的服务，提升线下渠道的体验感，打造沉浸式购物场景。

 

5.盈利预测

信达证券：下调 2022-23 年归母净利为-3.32/1.23 亿元/1.81 亿元（原值为 0.75/1.23 亿元/1.81 亿元），目前股价对应 2023 年 21.43 倍 PE

 

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本文于12月8日首发于飞熊投研，请注意文内首发时间，本文仅为前期文章逻辑分享，不作为现阶段买卖依据

 

最后提示所有交易在介入的时候应当设置合理的止损，防范风险。

考虑到很多朋友没接触过缠论，这里把缠论知识点进行了简单的总结，如下图

 

第一类买点定义：是下跌过程中由于下跌力度背驰而导致的买点，图中紫蓝色标注点为第一类买点，属于左侧交易，优点是具备成本优势，往往是行情的反转点，缺点是稳定性不足，容易走成中继底分型。

第二类买点定义：在第一类买点之后第一次回调不创新低的点，从空间角度考虑，是仅次于第一类买点的位置，具备一定的成本优势，图中绿色标注点为第二类买点，在一买的基础上，具备结构的稳定性。

第三类买点定义：是在离开第一个上涨中枢之后，第一次回调不进入中枢的点，为第三类买点，图中褐色标注点为第三类买点，优点为趋势的初步确立后的买点，属于右侧交易，从空间成本上考虑，弱于第一，二类买点，但是从时间成本考虑具备时间优势。除此外具备变盘和爆发性。

中枢的介绍：如图中的红色框框即为中枢，由3笔构成的结构，是多空双方势均力敌，形成的一个筹码密集区。最终以一方获胜来结束盘整（3买或3卖），你来我往的时间越长，积蓄的力量就越大，爆发的走势也就越强

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